本章以1907年恐慌開場，描述借貸短缺、人群困境與交易所關閉。投資者無法籌現金或出售持倉時，跌市會更具破壞力。
從兩個角度思考
分開問：資產會怎樣？你還能否持有它？樂觀預測回答不了第二個問題。歷史可提供壓力情境，但不能確定下次危機的概率。
應用例子
假設資產跌8%，同時貸款方要求更多抵押品。即使相信會回升，追加現金要求也可能迫使投資者出售。
案例連繫
流動性衝擊令估值問題同時變成融資問題，兩者要一起考慮。
長期資本管理：融資危機
事實
14間金融機構提供36億美元，避免長期資本管理基金倒閉。聯儲局協調安排，但沒有借出自身資金。
背景
LTCM希望從相關證券的價差獲利。價差雖小，卻以大量借款放大；1997年末，債務約為資本的三十倍。
結果
注資令持倉得以有序減少。聯儲局協調安排，但沒有提供自身資金；原股東及投資者仍承受重大損失。
- 1998年8月，俄羅斯貶值貨幣並停止償付債務，投資者轉向較安全、流動性較高的資產。
- LTCM預期收窄的價差反而擴闊。基金8月損失44%，開始尋求新資本。
- 同時清盤的風險促使債權人協商。9月，14間金融機構提供約36億美元。
案例分析
追蹤現金，而不只看報價。抵押要求增加、買家同時退縮，出售及借貸便可能一同變難。壓力問題不只是價格會跌多少，而是哪項責任先到、能否不靠緊急出售來履行。
試一試
為假設持倉列出三種被迫離場原因：價格變動、融資改變及流動性消失。