附錄：期權基本概念
附錄介紹認購與認沽期權、行使價及到期日，提供理解相關訪談的詞彙。認購買方按合約取得買入權，認沽買方取得沽出權；沽出者承擔相應責任。權利須付期權金，因此有正行使價值仍可能淨虧損。
我們從到期時開始，用簡化回報表展示不對稱。到期前，時間及不確定性亦影響市值；到期公式不是完整定價模型。實際產品的現金結算、實物交收、行使方式及合約單位都重要。本課用一單位歐式假設例子，不假設所有上市合約相同。
權利、責任與合約單位
附錄提供理解曲克、奧古穆斯、費查及班德所需詞彙。認購買方有權按行使價買入，認沽買方有權沽出；期權金是權利價格。沽出者收取期權金，被行使時承擔相應責任。書中股票期權以 100 股合約作例子；乘數很重要，每股報價不是總現金金額。實際產品規格應查核，不能單靠例子推斷。
行使價值與淨盈利不同
期權價內，買方仍可虧損，因要先賺回原付期權金。附錄的 IBM 認購例子分清股價、行使價及期權買入成本。簡單認購好倉持至到期，回報是股價減行使價的正數部分，盈利再扣期權金及成本；認沽方向相反。因此不能因買認沽看淡，就以為沽認沽也看淡，沽出者承擔的是相反回報。
內在值、時間值及波幅
附錄把期權金分為內在值與時間值。價外期權到期前仍可有價值，因有利變動仍可能發生。剩餘時間、行使價與市價關係，以及預期波幅都影響可能性。它也分清歷史波幅與現時期權價格隱含波幅。這些概念解釋為何標的未大動，期權也會變價：市場對未來結果範圍及剩餘時間的看法變了。它們是詞彙框架，不是完整定價模型。
準確閱讀風險說法
附錄概括有限與無限結果，應用於股票時須小心。買認購可損失期權金，股票若一直升，上行理論上無限；買股票認沽則在股價零時達最大回報，並非字面上無限。無抵押認購沽出者的價格虧損理論上無限；認沽沽出者在股票不能低於零時，最大價格虧損雖大但有界。本站實驗用簡化歐式到期例子，原書入門文字則描述到期前可行使。說清假設，才不會把概括解釋變成對所有合約的錯誤說法。
應用例子
假設認購行使價 100、期權金 6。到期標的為 104，回報 4、淨盈虧 −2；標的為 120，回報 20、淨盈利 14，未計成本。
適用限制
買期權可以損失全部期權金；沽出期權可以有大得多的虧損，無抵押認購期權的價格風險理論上無限。
案例連繫
期權附錄在此具體化：分開現金結算、直接持股與交易對手可能採取的對沖。
福士：當離場需要的股票變得稀缺
對公司價值的判斷，與需要時能否買回股票，是兩回事。
披露改變市場背景
2008 年 10 月 26 日，保時捷披露持有 42.6% 福士普通股，另有涉及 31.5% 股份的現金結算期權。這是兩種不同風險敞口，不是直接持股 74.1%。在日期為 10 月 29 日的聲明中，保時捷描述極端價格波動，並表示視乎市況擬結算涉及最多 5% 股份的對沖。這是公布的意向，並不證明所有交易已執行。[1, 2]
解讀：回補需要賣方
沽空者最終需要平倉或以其他方式履行責任。認為企業估值過高，不能令股票隨時出現。如果急於買入的人爭奪有限供應，成交所需價格可以大幅偏離長期估值。機制關乎時間及供應，不需要每個買家都相信企業生產力突然提升，亦不代表所有沽空者持相同論點。
別把合約等同股份
現金結算支付合約金額，不會自動交付相關股票。交易對手可能對沖敞口，但期權百分比本身不能揭示全部對沖或可供交易股份。只用幾個公開百分比相減，便當作精確流通供應，會過分肯定。應先分開法律持股、經濟敞口、潛在對沖需求及實際流動性，再作結論；這亦連到原書期權附錄。
假設：最後看對，卻等不到
假設交易者在 100 沽空 100 股。股價升至 200，未計費用的按市價虧損是 10,000，資金要求可能迫使他作決定。即使之後跌至 60，也不能挽救已在 200 平掉的倉位。這是假設價格，不是重構福士交易；例子分開最終預測與到達終點所需承受的路徑。計劃除了估值，還需要資金及退出假設。
各章提出不同問題
加蘭特一章問：看淡業務的分析有否包含淡倉特有風險？米奈爾維尼一章問：如果預設退出價無法成交怎辦？馬斯特斯一章問：有日期的披露怎樣改變催化因素？班德一章問：以平常市況建立的機率分布，有否遺漏供應轉變？這些是教學比較，不聲稱受訪者曾參與事件或在福士採取某策略。
來源限制同樣重要
所引來源是保時捷當時的聲明，可確認它披露及建議了甚麼；但其責任解釋來自事件當事方，不是對所有原因或動機的獨立裁定。因此不能把公司歸咎沽空者的說法當成定論。公開百分比也不能揭示每人的借貨條款。合理解釋可以分析稀缺機制，同時清楚承認未知資料。
值得保留的習慣
評估沽空論點時，另外寫下如何維持資金及平倉的論點，並問供應收縮會改變甚麼。吸引的終點不保證途中能生存；合約敞口亦不能交代相關股票的一切。
思考題
股票供應檢查能為估值論點補充甚麼？
分析提示
分開借貨供應、資金承受力及可成交的流動性，並解釋現金結算期權比例為何不等於直接持股。
Porsche · Holdings disclosure, 26 October 2008 · Porsche · Statement dated 29 October 2008
反思
由買方轉為沽出者，你的解釋會怎樣改變？